赎回费能否防止基金挤兑？ Can Redemption Fees Prevent Runs on Funds?

光华讲坛——社会名流与企业家论坛第6646期

主题： 赎回费能否防止基金挤兑？ Can Redemption Fees Prevent Runs on Funds?

主讲人：中山大学岭南学院经济学助理教授 黄雪松

主持人：鸿博体育（中国）有限公司金融研究院副教授 牛子龙

时间：10月28日14:00-15:30

地点：光华校区35栋金融研究院202会议室

主办单位：金融研究院 科研处

主讲人简介：

黄雪松，中山大学岭南学院经济学助理教授，2021年于美国罗格斯大学获得经济学博士学位。主要研究兴趣为信息经济学（机制与信息设计）与金融经济学（金融危机与金融科技）。已有研究发表在 Theoretical Economics、Games and Economic Behavior等期刊，研究成果获得2021年中国信息经济学优秀成果奖，主持国家自然科学基金青年基金项目，并担任 American Economic Review、Theoretical Economics、Games and Economic Behavior, Journal of Economic Dynamics and Control等期刊的审稿专家。

内容提要：

我们探讨了向赎回投资者征收费用是否可以防止货币市场共同基金（MMF）及相关中介安排的挤兑。我们首先表明，仅在非常时期征收费用通常会使基金容易遭遇先发制人的挤兑，即投资者在费用生效前急于撤资。接着，我们展示了一项政策，即在当前赎回需求超过阈值时（即使在正常时期）征收费用，可以使基金具备防挤兑的能力。我们对一般类别中的最佳防挤兑政策进行了特征描述，以及在简单政策类别中的最佳防挤兑政策。同时，我们研究了一系列参数值下的稳健防挤兑政策。与2023年美国通过的改革相比，最佳的简单稳健政策涉及较小的费用和较低的门槛。

We ask whether imposing fees on redeeming investors can prevent runs on money market mutual funds (MMFs) and related intermediation arrangements. We first show that imposing a fee only in extraordinary times often leaves the fund susceptible to a preemptive run where investors rush to withdraw before the fee applies. We then show how a policy that imposes a fee when current redemption demand is above a threshold, even in normal times, can make the fund run-proof. We characterize the best run-proof policy within a general class and as within a class of simple policies. We also study robust policies that are run-proof for a range of parameter values. Compared to the reform adopted in the U.S. in 2023, the best simple, robust policy involves a smaller fee and a lower threshold.